2025Q3业绩下滑幅度较大ღ◈◈，中期分红提振信心ღ◈◈。2025Q1-3公司实现营业总收入609.5亿元/同比-10.3%欢迎来到公赌船jcjc710ღ◈◈，归母净利润215.1亿元/同比-13.7%ღ◈◈；其中2025Q3营业总收入81.7亿元/同比-52.7%ღ◈◈，归母净利润20.2亿元/同比-65.6%yy街机三国官网ღ◈◈，第三季度业绩下滑幅度扩大yy街机三国官网ღ◈◈，经营加速调整ღ◈◈、释放需求压力ღ◈◈；公司公告中期分红规划欢迎公海来到赌船710ღ◈◈，提振市场信心yy街机三国官网ღ◈◈。

　　需求压力下公司积极为渠道纾压ღ◈◈，预计市场动销表现好于报表收入端ღ◈◈。2025Q3销售收现71.4亿元/同比-74.7%欢迎公海来到赌船710ღ◈◈，截至2025Q3末合同负债92.68亿元/环比-8.09亿元/同比+21.96亿元ღ◈◈，上半年大型经销商贡献较多收入ღ◈◈，第三季度公司以市场健康良性为主欢迎来到赌船ღ◈◈，ღ◈◈，集中去化渠道库存ღ◈◈，适当降低回款和发货速度欢迎公海来到赌船710ღ◈◈。我们预计市场实际动销表现好于报表收入表现ღ◈◈，普五批价下行后性价比有所凸显欢迎公海来到赌船710ღ◈◈，终端周转速度领先于千元价位其他产品ღ◈◈；五粮液1618ღ◈◈、五粮春/尖庄等系列酒产品在宴席场景

　　增加市场费用投入ღ◈◈，维护厂商关系ღ◈◈，促进消费者开瓶ღ◈◈。2025Q3经营性现金流净额-28.89亿元/同比-117.7%ღ◈◈，与收现减少欢迎公海来到赌船710ღ◈◈、增加现金费用投入有关ღ◈◈。9月公司主动给予渠道补贴政策ღ◈◈，呵护经销商利润空间欢迎来到公赌船ღ◈◈。ღ◈◈，激励优质经销商走出负向反馈ღ◈◈。2025Q3毛利率同比-13.53pcts至62.6%ღ◈◈，我们预计主因普五渠道补贴ღ◈◈、1618及系列酒产品加大宴席买赠和扫码红包力度所致ღ◈◈，消费者开瓶表现反馈较好ღ◈◈。2025Q3税金及附加/销售费用/管理费用率分别为15.47%/15.09%/7.17%yy街机三国官网ღ◈◈，同比+0.62/+1.06/+3.16pctsღ◈◈，主因收入降速但员工薪酬等支出具有刚性ღ◈◈。

　　投资建议ღ◈◈：展望第四季度ღ◈◈，高端白酒消费需求仍处于缓慢复苏阶段ღ◈◈，叠加去年较高基数影响ღ◈◈，预计公司仍以去化库存ღ◈◈、稳定价盘为主ღ◈◈，也将积极反哺渠道和消费者ღ◈◈，在市场动销层面提升自身份额yy街机三国官网ღ◈◈。下调此前收入及净利润预测欢迎公海来到赌船710ღ◈◈，预计2025-2027年公司收入758.2/757.6/795.3亿元ღ◈◈，同比-15.0%/-0.1%/+5.0%（前值同比+2.1%/+5.1%/+5.8%）ღ◈◈；预计归母净利润256.7/258.7/278.7亿元欢迎来到公海赌船ღ◈◈，ღ◈◈，同比-19.4%/+0.8%/+7.7%（前值同比-2.3%/+3.0%/+7.2%）欢迎公海来到赌船710ღ◈◈，当前股价对应25/26年17.9/17.8倍P/E欢迎来到公海ღ◈◈，ღ◈◈。公司公告中期分红ღ◈◈，拟派发现金红利100.1亿元（含税）公海555000官网ღ◈◈。ღ◈◈，按我们2025年预测净利润对应39%分红率ღ◈◈；根据公司此前股东回报规划ღ◈◈，2024-2026年现金分红总额不低于200亿元ღ◈◈，对应2025年78%分红率和4.3%股